4분기를 앞두고 채권시장은 과거를 되짚어보고 앞으로의 방향성을 점검하고 있습니다. 시장에서는 연말 이전에 통화정책 변화가 있을 것으로 예상하고 있으며, 이는 미국 역사상 가장 공격적인 금리인상 사이클 중 하나의 전환점이 될 것입니다. 지금까지 채권 부문 대부분은 금리시장의 변동성을 견뎌내며 연초 대비 다양한 성과를 기록했습니다. 현재 '더 오래 더 높은 수익률'은 '그다지 길지 않은 높은 수익률'에 가깝지만, 채권 자산 전반에 걸친 역사적으로 높은 수익률은 당분간 유지되고 있습니다.

금융 교과서에서는 채권이 일반적인 포트폴리오에서 수행하는 전통적인 역할을 설명합니다. 첫째, 채권은 주식과 같은 다른 자산군으로부터 분산효과를 제공합니다. 둘째, 채권은 예정된 만기일에 원금을 돌려받을 수 있다는 점에서 자본 보존의 원천이 됩니다. 셋째, '고정수입'이라는 용어에서 알 수 있듯이 채권은 고정된 이자를 통해 예측 가능한 수익을 기대할 수 있습니다. 이러한 예측 가능성 즉 ‘고정적’인 특성은 투자자가 미래의 수입 요구를 계획할 때 중요한 역할을 할 수 있습니다. 채권 수익률은 미래 지향적이기 때문에, 특히 잠재적인 금리정책 전환기에 접어들면서 채권 영역 대부분에서 역사적으로 높은 수준의 수익률을 기록하고 있다는 점을 강조하는 것이 중요합니다.

2022년에 시작된 연준의 금리인상 사이클 이전 환경을 살펴보면, 광범위한 채권지수로 측정한 수익률이 수십 년 만에 가장 낮은 수준에 있었음을 알 수 있습니다. 이는 저금리 체제에서 잠재적으로 발생할 수 있는 인컴을 상기시켜줍니다. 현재 상황은 수십 년 만에 가장 높은 수익률을 기록하고 있을 뿐만 아니라 채권 전반에서 자산군 간 차이가 과거에 비해 줄어든 더욱 수렴된 모습을 보이고 있습니다.

채권 수익률은 미 연준이 결정하는 하루 금리수준과 밀접한 관련이 있지만, 시간이 지남에 따라 이 관계의 시기와 특성을 관찰하는 것이 중요합니다. iBoxx USD Treasuries 지수로 측정한 광범위한 미 국채 수익률은 역사적으로 일일 연방기금 금리와 긴밀히 연동되어 움직였습니다. 또한 연방기금금리 변동 발표와 함께, 때로는 그보다 먼저 반응하기도 했습니다. iBoxx USD Investment Grade 지수로 측정한 미국 투자등급 수익률도 비슷한 방식으로 움직였지만, 신용 요소가 포함되어 있다는 점에서 추가적인 요인들이 수익률 변동에 영향을 미칩니다.

이 블로그 시리즈의 첫 번째 파트에서는 S&P 500® Top 20 Select 지수의 구성과 주식 시장과의 관련성을 포함해 해당 지수를 소개했습니다. 이제 해당 지수의 과거 성과와 다른 유사 지수와의 상대적 성과를 자세히 살펴보겠습니다.

놀랍지 않게도 S&P 500 Top 20 Select 지수는 모두 비슷한 누적 수익률을 기록했는데, 역사적으로 상한 임계값을 초과한 초대형 종목은 소수에 불과했기 때문입니다. 이들 지수는 2008년 글로벌 금융위기 이후 일정 기간 동안 S&P 500 지수를 추종했지만, 코로나19 팬데믹 이후에는 정보기술 섹터의 비중 확대가 반영되어 우수한 성과를 보였습니다(도표 1 참조).

도표 2는 통화를 고려했을 때 흥미로운 그림을 보여줍니다. 지난 10년간 S&P 500 Top 20 Select 35/20 Capped 지수(GBP)의 성과 원동력 중 하나는 브렉시트 이후 미 달러화 대비 영국 파운드화 가치 하락입니다. 마찬가지로 S&P 500 Top 20 Select 지수(TTM)(JPY)는 2022년 말에 성과가 상승했는데, 이는 미국과 일본 간 금리차가 확대되어 일본 엔화에 압력을 가한 데 따른 반응으로 보입니다.

S&P 500^® 지수는 미국 대형주 주가를 나타내는 최고의 단일 지수로 널리 알려져 있습니다. 이 지수에 포함된 500개 기업 중 대형주들은 최근 몇 년간 뛰어난 성과로 인해 가장 많은 관심을 받고 있습니다. S&P DJI는 최근 S&P 500 지수에서 초대형주에 대한 관심이 높아짐에 따라 S&P 500 Top 20 Select 지수 시리즈를 출시하여 기존 S&P 500 대형주 지수 상품에 초대형주를 추가했습니다.

S&P 500 Top 20 Select 지수 시리즈는 현재 S&P 500 Top 20 Select 지수, S&P 500 Top 20 Select 35/20 Capped 지수, S&P 500 Top 20 Select Uncapped 지수 등 세 가지 대표 지수로 구성되어 있습니다.

이 지수는 S&P 500 상위 20개 기업 성과를 측정하며, 다양한 분산요건을 염두에 두고 설계된 각기 다른 상한 체계로 구성됩니다. 이 지수는 최신 시장 역학을 반영하기 위해 분기별로 재구성 및 재조정을 거칩니다.

왜 상위 20개 종목을 선택하나요?

S&P 500 지수는 대형주 시장 부문의 벤치마크 역할을 하는 반면, S&P 500 Top 20 Select 지수 시리즈는 시가총액 상위 4% 기업에 초점을 맞추고 있습니다. S&P 500 Top 20 Select 지수 시리즈는 2022년을 제외한 지난 5년 동안 S&P 500 지수보다 높은 수익률을 기록했을 뿐만 아니라 더 긴 기간 동안에도 우수한 성과를 보였습니다(도표 2 참조).

현 경제 상황에서 인플레이션이 주요 이슈로 떠오르면서 소비자들은 구매력 손실에 대응할 수 있는 방법을 점점 더 많이 찾고 있습니다. 이를 위한 한 가지 방법은 인플레이션율과 보조를 맞추거나 심지어 이를 초과하는 소득원을 확보하는 것입니다. 지난 40년 동안 배당은 1981년 12월 전체 소득의 2.88%에서 2022년 3월 전체 소득의 6.25%로 증가하면서 소득원으로서 그 역할이 점점 커지고 있습니다.

역사적으로 인플레이션 기간 동안 배당을 꾸준히 늘린 기업에 집중하는 것이 중요하다는 것을 알 수 있습니다. 배당을 지속적으로 늘릴 수 있는 기업의 능력은 높은 자본수익률뿐만 아니라 지속적으로 증가하는 현금흐름을 창출할 수 있는 우량기업이라는 신호일 수 있습니다.

배당성장주 방법론

이 블로그에서는 각각 10년과 7년 동안 지속적으로 배당을 늘린 기업에 대한 노출을 제공하는 S&P U.S. Dividend Growers 지수와 S&P Global ex-U.S. Dividend Growers 지수에 초점을 맞출 것입니다. 배당정책 필터 외에도 연간 배당수익률로 순위를 매긴 상위 25% 종목도 이 지수에서 제외됩니다. 이를 통해 단순히 주가 하락폭이 커서 배당수익률이 높은 ‘수익률 함정’ 기업을 보유할 위험을 줄일 수 있습니다.

장기적으로 물가상승률을 상회하는 배당성장률

도표 1은 현재 S&P U.S. Dividend Growers 지수 구성종목의 전년대비 연평균 배당금 성장률을 보여줍니다. 지난 15년간 연평균 배당성장률은 13.71%로, 같은 기간 연평균 미국 CPI 성장률인 2.21%를 상회했습니다.

자국 편중 경향을 완화하기 위해 미국 주식을 편입하는 아시아 투자자에게는 잠재적인 분산투자 이점이 있습니다. S&P Global BMI 지수로 측정하면 글로벌 주식시장의 거의 60%를 차지하는 미국 주식은 아시아 이외의 지역에서 더 큰 기회를 제공하며, 시장 간 경제 구조와 사이클이 다르고 섹터 노출도가 다르기 때문에 잠재적인 분산투자도 가능합니다. 미국 대형주 중 최고의 단일 벤치마크로 널리 알려진 S&P 500^® 지수는 약 5조 7,000억 달러 자산이 이 지수를 추종¹하고 있으며 강력한 거래 생태계를 보유하고 있습니다. 시장참여자들은 미국 주식을 효율적으로 거래하기 위해 S&P 500 지수 연계 상품 사용을 고려할 수 있습니다.

2023년은 아시아 투자자에게 미국 주식 노출이 미치는 영향을 보여줍니다. 예상보다 느린 중국 경제 회복과 부동산 시장 침체 지속, 미중 긴장이 시장 심리와 성과에 부담을 주면서 중국과 홍콩은 S&P BMI 시장 지수가 각각 10%, 15% 하락하며 상대적으로 저조한 성과를 보였습니다(도표 1 참조). 하지만 경제가 더 탄탄한 다른 지역에서는 주식시장이 회복세를 보였습니다. 인플레이션 완화와 금리인하 가능성이 4분기에 급격한 시장 랠리로 이어졌고, S&P Global BMI는 USD 기준으로 견조한 총 22% 수익률로 한 해를 마감했습니다. 미국은 2023년에 S&P 500 지수가 총 26% 수익률을 기록하면서 2022년 18% 손실을 상쇄하는 등 눈에 띄는 성과를 보였습니다.

섹터 수준에서도 반전이 나타났습니다. 2022년에 28% 하락했던 정보기술 섹터는 2023년에 58% 상승으로 가장 좋은 성과를 거두면서 2023년 S&P 500 지수 수익률에 50% 이상 기여했습니다. 2022년에 각각 40%와 37%의 큰 손실을 기록했던 통신서비스와 임의소비재 섹터도 각각 56%, 42%로 큰 상승 폭을 기록했습니다. 유틸리티 및 에너지 섹터는 2022년에 플러스 수익률을 기록했었지만 적자로 마감한 유이한 섹터였습니다(도표 2 참조).