要点速览：中国的零售消费增长正在减速。我们预计2024年下半年和2025年消费将维持低迷。由于中国房地产市场萧条叠加经济前景黯淡，消费者信心承压，宏观环境的疲弱状态将持续。2023年时，人们对小额奢侈品消费还有一部分偏好，但今年我们看不到任何强劲消费。2024年消费降级的态势在加速，我们认为2025年这一趋势将继续。政策措施（如以旧换新和发放优惠券）对消费的提振作用将非常小。多数主要类别消费的线上渗透率都将增长。线下零售投资是为了营造消费者体验，也是创建全渠道平台策略的一部分。随着人均零售消费的下降和出境游竞争的加剧，旅游零售业（特别在以旅游业为主的海南）将面临更多下滑风险。消费面临的主要风险是：（1）餐饮需求放缓，特别是服务消费收缩，和（2）可选性支出下降。