免责声明
信用评分由标普全球市场财智生成，标普信用评级（中国）并不帮助或参与创建。小写术语用于区分标普全球市场财智的信用模型评分与标普信用评级（中国）发布的信用评级。
概述
中国企业信贷市场由私营部门和国有企业组成，后者占中国国内市场企业债务发行的大部分。[1] 由于政府有意逐步取消支持，国有企业违约率正在上升，特别是在过去几年。这些信贷事件引发了人们对大量国有企业的担忧，而这些企业都是由中国地方和地区政府 (LRG) 控制的。然而，考虑到违约数据的缺乏以及需要梳理政府支持的力度和影响，因此，从经验上评估国有企业的信用风险是一项挑战。在标普全球市场财智，我们开发了一个叠加模型，旨在通过纳入符合标普信用评级（中国）的评级标准和体系的重要风险驱动因素，量化潜在政府支持为政府相关实体 (GRE) 信用风险评估带来的影响。该叠加模型对企业的独立信用评分进行了基于政府支持的相应等级调整，因此，是计算国有企业最终信用评分的重要组成部分。
GRE 支持叠加
GRE 是指在经济或金融压力情景中可能受到政府特别干预影响的企业。大多数情况下，GRE 中有一部分或全部由政府拥有和控制，它们或有助于实施政策或提供关键服务。然而，一些政府控股很少或没有政府控股的实体也可能被视为 GRE，因为它们具有体制方面的重要性，或者在作为关键商品和服务的提供者方面起到了关键作用。
政府对特定 GRE 的特别支持力度取决于 GRE 角色对政府的重要性，分为五类：(i) 关键，(ii) 高，(iii) 中等，(iv) 低，以及 (v) 有限重要性。因政府大力支持而最终决定的等级提升取决于 GRE 的重要性。
GRE 叠加模型的范围和输出
政府支持叠加模型适用于中国 国内市场的非金融 GRE，包括上市和非上市企业实体，不包括地方政府融资平台 (LGFV)。[2]该模型对标普全球市场财智的 CreditModelTM China 1.0 (CM China 1.0) 生成的独立信用评估产生了潜在的等级提升或降级，分别说明了中央政府或 LRG 在经济承压时给予的特别支持或负面干预。[3]
模型特征
评估政府支持的潜在影响并不容易，因为它涉及到可能需要专家判断的因素。为了量化政府支持的潜在影响，我们利用了标普信用评级（中国）研究数据库中的政府支持评估数据，并识别了用于确定 GRE 对政府重要性水平的关键要素。每个 GRE 的信息都经过广泛收集和审查。
精密的方法论
叠加模型中采用了决策树算法，因为该算法提供了简单又可靠的分类规则。决策树是由决策规则组成的分层模型，而决策规则将以递归方式得到应用，从而将数据集的特征空间划分为单纯的单类子空间。作为一种流行的预测建模方法，该算法可以结合连续和分类特征，捕捉非线性关系，同时产生直观的结果。
信用评分调整
对公司独立信用评分的调整或等级调整由基于以下组件的映射确定：提供支持的政府的信用评分、公司独立信用评分以及 GRE 对政府的重要性级别。
在大多数情况下，我们预计该叠加会提高 GRE 的信用评分，因为政府通常拥有更多的资源，因此信用质量也更高。对于公司独立信用评分优于相关政府信用评分的情况，政府相关调整（如有）将为负值，并使最终公司信用评分与底层政府信用评分相等。在这种情况下，政府可能会通过干预将 GRE 资源重新导向政府，并削弱 GRE 的信用质量，而不是向 GRE 提供特别支持。
模型表现
叠加模型的目的是评估当存在特别政府支持的情况下，某个实体的独立信用评分的潜在提升或下降。因此，通过比较叠加模型结果与标普信用评级（中国）数据的差异，即可获得相对模型性能的最直观衡量结果。为了验证模型性能，我们将该叠加应用于 CM China 1.0 生成的独立信用评分，将这种应用获得的结果与标普信用评级（中国）研究数据库中的发行人信用评级进行了比较。
表 1 显示的是估算评分与标普信用评级（中国）提供的实际数据之间的等级差异百分比，其基于模型训练样本（样本内）与测试样本（样本外）。该表显示，增加政府支持叠加显著提高了中国国有企业的评级一致性。高匹配率表明，叠加模型表现良好。
表 1：CM China 1.0 上的叠加模型表现（评级一致性）
来源：标普全球市场财智。截至 2021 年 3 月 31 日的数据。仅用于说明目的。
案例研究
X 公司是一家国有企业，在中国及全球从事黄金的勘探、开采、冶炼和生产。该公司由中国北方一个省份的资产监督管理委员会直接监管。
量化政府支持叠加模型的输入如下（使用标普全球市场财智截至 2021 年 3 月 31 日的信息，仅供说明目的）：
• 行业 ：材料
• 收入（按地区 GDP） ：> 1%
• 资产百分比 ：> 85%
• 收入百分比 ：> 90%
• 总资产 ：> 1000 亿元
• 员工人数 ：> 20,000
• 个体信用状况 ：bbb-
基于上述输入，叠加模型将公司对政府的作用的重要性归类为“高”。这与我们的预期相符，因为该公司是地区最大的国有企业之一，尽管该公司所在的行业与公共服务无关。因此，由于潜在的政府支持，该公司的信用评分提高了四个等级，即从 “bbb-” 提高到 “a”。
结语
标普全球市场财智建立了一个政府支持叠加量化模型，以解释潜在的特殊政府支持所带来的影响，这是评估中国国有企业信用质量的关键部分。该叠加模型以标普信用评级（中国）数据为基础，专为中国国内市场量身定制，为衡量国有企业的信用风险提供了自动化的可扩展解决方案。
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