概述

瑞幸咖啡是中国现煮咖啡、轻食及其他饮料等连锁食品品牌，并已于美国纳斯达克市场上市。2020年3月末瑞幸咖啡承认其于2019年第二季度至第四季度虚增相关销售额约22亿元。此后的一个交易日，瑞幸咖啡股价大幅下跌，造成公司市值下降约75%[1]。标普全球市场财智提供的违约风险模型（Probability of Default，由基本面违约评分模型[2]提供）显示公司一年期的违约风险高达11.9806%（对应的信用评分为“ccc+”[3],该评分基于2018年完整年报）。此外，自从2020年3月2日起，标普全球市场财智的市场信号违约模型[4]中显示的违约风险水平也提升了将近7倍，从1.6995%迅速提升至12.3877%（2020年4月2日）。公司于4月2日宣布将成立特别委员会调查在公司审计过程中存在的合规及其他问题。[5]

瑞幸咖啡2019年季度财报显示公司2018-2019财年经历了大幅快速销售增长，从2018年全年8.4亿人民币销售额迅速提升至2019年第三季报显示的33.95亿元。尽管财报中显示了大额销售增长，但该公司2019年第一季度的净利率为负156.07%。还不具备盈利能力， 这也导致了它较弱的信用状况。

图例 1市场信号模型PD概览

^{数据来源:标普全球市场财智，2020年4月7日，仅供说明用途。}

经营简介

瑞幸咖啡在中国开设了多家经营现煮咖啡、轻食及饮料的连锁门店。瑞幸品牌下开设包括自取门店及提供桌椅等的门店形式，另外在手机应用，微信小程序及其他第三方平台上提供外卖送餐等服务。截止至2019年3月，瑞幸在全国28个城市开设了2370家门店，其中2163家自取门店、109家休闲门店及98家送餐厨房。公司在2017年成立于中国厦门市。

基本面违约模型分析

信用分析产品中提供基于不同类型的预测违约率（PD）模型，包括基于基本面（财务指标）的违约率模型及基于公司市场价格变动的市场信号违约率模型。

其中，基于标普全球市场财智中提供的基本面违约模型显示，瑞幸咖啡从2017年至2019年一直处于隐含信用评分“ccc+”至“ccc-”的区间内。基本面违约面模型同时会对模型中使用的评分因子等相关信息进行展示。从2018年年报中可以看到，相较于同地区及同行业内的其他公司净利率的中位水平（3.45%），瑞幸咖啡的该指标值为-192.59%，暂无盈利能力。[6]

该净利率指标在2019年第一季度有所缓解，由2018年年底的-192.59%缩窄至-156.07%，但仍旧对模型最终评分结果产生重大负面影响。此外，净利润/总负债也从2018年第四季度的-142.74%进一步恶化至-188.08%，加速了瑞幸咖啡的信用评分下降。尽管负的净利润水平对于在高速增长的企业是较普遍的财务表现，但是如果企业进一步扩大杠杆水平和负债规模，则有可能带来债务偿还现金流的困难以及债务偿还覆盖能力的下降。这种债务偿还能力的覆盖水平如果不能由企业进一步的快速扩张进行弥补，则会对企业信用资质产生后续的影响。通过对瑞幸咖啡过去三年的（2017年至2019年）基本面违约模型的信用评分进行分析可以发现，由于受制于高企的杠杆水平和有限的债务偿还能力，PD违约率及相应的隐含信用评分一直维持在高位。

图例 2基本面违约模型概览

^{数据来源:标普全球市场财智，2020年4月7日，仅供说明用途。}

图例 3重大公告及事件

^{数据来源:标普全球市场财智，2020年4月7日，仅供说明用途。}